国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　事件：

　　央行今日(070906日)宣布，决定从2007年10月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　评论：

　　1、政策主要目的：紧缩流动性，抑制信贷过快增长

　　目前我国存款类金融机构的人民币存款总额约38万亿元，本次上调存款准备金率0.5个百分点，将使银行业金融机构的法定存款准备金增加1900亿元，银行的流动性相应减少。

　　这是2006年以来第11次、也是07年以来第8次上调存款准备金率，本次上调后一般银行存款准备金率为13%。

　　后续政策走势：

　　在前几次报告点评中，我们均认为，2007年底央行法定存款准备金率不宜超过13%，目前看这一结论仍基本成立。不过，考虑到近期信贷增长仍偏快、流动性过于充足的现状，同时央行上调存款准备金率的频度也加快；我们对以前的结论作适度微调，即年底前不排除再有1次上调存款准备金率，幅度为0.5个百分点。关于法定存款准备金率，我们认为(2008年)不宜超过15%，一旦超过这一上限，银行经营便有可能陷于困境。另外，还有可能再有1-2次加息(约0.27-0.54个百分点)，加息方式是存贷款同时加。

　　2、本次上调存款准备金率，对银行负面影响约0.58%左右

　　仍假定银行流动性调减占法定存款准备金增量比重为100%。这是因为银行的超额存款准备金率不断下降，银行使用超额存款准备金替代法定存款准备金的余地越来越小，因此银行应对本次上调存款准备金率将主要通过调减流动性来实现。

　　上调存款准备金对银行的影响主要包括两个方面，其一是法定存款准备金增加直接导致收益减少；二是流动性紧缩后信贷减少导致总的收益率下降。

　　经过测算，我们认为，本次上调存款准备金率对银行的负面影响为0.58%左右(对净利润的负面影响)。

　　伴随央行逐步加息，随后的货币紧缩政策(包括加息和上调存款准备金率)的边际负面影响还将逐步上升。

　　对保险股：本次上调存款准备金率对保险股无明显直接影响。

　　3、银行股：维持长期增持评级，不排除短期调整可能性

　　从银行业基本面分析，本次上调存款准备金率对银行的实质影响略有上升(-0.58%)，但相对于目前银行较快的净利润增速，仍是微不足道，货币紧缩不改银行股长期向好趋势。

　　不过，从央行出台货币调控政策的时点选择上看，调控股市的意图依然明显。即通过调控银行大市值板块达到调控股市大盘的目的。

　　从历次央行上调存款准备金率对股市和银行股的影响看，本次上调存款准备金率对股市和银行股的影响有限。但连续的加息和上调存款准备金率交错进行，不排除会导致短期调整的可能。

　　结论：继续坚持长期看好银行股，维持对银行股长期增持评级。不过银行股出现短期调整的可能性亦不能排除；即使调整，其幅度仍有限。