提要：持续单边上扬的人民币汇率近期开始出现转折，汇率走势已经连续7个交易日开始走低，这是本币升值开始放缓的一个重要信号。而这会不会引发资金外流，对当前阶段的股市是否会产生一定冲击呢？

　　一、本币升值放缓的内因

　　按照中国外汇交易中心的数据显示，当天人民币对美元汇率中间价报6.8525，较上一交易日下跌24个基点。从7月29日起，人民币对美元汇率连续第7个交易日走低，累计跌幅达220个基点。今年以来，人民币汇率首度呈现“七连阴”走势。

　　而本币升值趋势的改变，显然是由于宏观经济基本面的改变等多种因素共同造成的。

　　就国内而言，由于出口放缓甚至于快速跳水，本币升值的负面效果开始显现，经济基本面和政策面都已不支持本币继续保持强势上扬。从资本管制的角度来看，新近出台的一系列外汇管理条例实际上也在改变国家外汇储备增加的压力，本币升值趋势放缓。

　　二、资金会否外流？

　　实际上，本币升值一直是诱使境外资金内流的一个主要因素，加之利差、房地产和资本市场财富效应，让境外资金在06、07年曾不顾一切的疯狂涌入。但随着全球金融市场衰退和人民币升值趋势的改变，不单中国甚至于全球的流动性都在紧缩。这无疑让中国境内对游资的吸引力减弱，资金外流也是自然而然的。

　　有消息显示，前一阶段监管层对游资的监控已经由单方面的禁入转为双向限制了。虽然近期出台的外汇管理一系列规章制度依然是主要致力于对境外游资的限入，但是有部分媒体报道，为维持特殊情况下国内金融市场的稳定，对资金外流监管也在加强。这说明管理层和有关部门不单关注资金内流，对资金外流也有所担忧，主要是大量资本突然撤离或者涌入都可能导致金融市场动荡。所以，这从另外一个角度反应出资金外流的趋势并不是主观臆断。

　　三、进一步推动估值体系重排

　　实际上，07年推动价值重估行情一个主要因素是资金流动性增加背景下开始的。而目前则恰好相反，外围资金环境日益紧张，资金外流则将进一步加剧这一局面，加之大量大小非的流通和筹码重新分布，估值体系混乱和重排的草莽时代拉开序幕。其中，国际资本流向的不确定性，更是在纷繁复杂的局面下骤添变数。

　　我们认为，如果资金外流趋势出现，一是对投资者预期将有较大打击，而对市场资金的供应也无异于是雪上加霜。更重要的是，金融市场的稳定性和政策目标体系可能被打乱，比如央行单向紧缩资金的货币政策将不再合适宜，任何一个不合理的举措，都可能在这一阶段带来灾难性后果，而股市无疑将是被殃及的池鱼。